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电视台，高清视频产业发展的推手。
在前不久结束的2022年冬奥会，央视首次进行了5G+8K超高清转播。8K是指7680×4320的分辨率，是4K分辨率的4倍。更高分辨率会带来更多细节，更丰富的色彩层次，视觉体验更进一步。
由于超高清产业链条极长，包括芯片、视频制作设备、存储设备、网络传输设备、编转码设备、显示面板、终端整机等诸多产业。
今天，我们就来跟踪其中的超高清编解码产业链：
图：8K数字转播流程
来源：央视新闻客户端
从产业链上的参与者近期的增长情况来看：
当虹科技——2021前三季度，实现营业收入1.92亿元，同比增长24.21%；实现归母净利润0.13亿元，同比-35.17%。
数码视讯——2021前三季度，实现营业收入7.12亿元，同比增长9.19%；实现归母净利润0.73亿元，同比+102.43%。
从机构对产业链景气度的预期情况来看：
图：Wind机构一致预期增长和景气度情况
来源：塔坚研究
图片上传中……
图：高清视频编转码产业链
来源：塔坚研究
超高清视频产业链的各个环节，包括：
上游——硬件零部件（视频采集卡、显卡、服务器、交换机）、基础服务（CDN服务商、电信运营商、云服务商）、底层算法（H.26x系列标准、MPEG-x系列标准、AVSx系列标准）
中游——视频编码硬件、软件解决方案。需要集成软件和硬件，包括：编码器、调制器、加扰器、解码器、复用器、适配器。代表公司有：Harmonic、Ateme、AWS elemental等。国内的代表公司为：当虹科技、数码视讯等。
图：视频编转码设备
来源：百度
下游——进一步集合至具体应用，如：广播电视、文教娱乐、安防监控、医疗健康、智能交通等领域。
看到这里，有几个值得思考的问题：
1）超高清视频编转码的技术壁垒是什么？未来的增长点在哪里？
2）在这条产业链上，要怎样的业务布局，才能在中长期更加具备竞争优势？
本报告，将更新到产业链地图
（壹）
视频编转码，是实现超高清视频的核心技术，涉及视频内容采集、生产、传输等环节。通过视频编码技术几十倍、几百倍压缩率，可节约网络带宽和存储空间，更利于视频的传播。
目前，我国已经从SDR进入4K/HDR超高清视频阶段（HDR相比SDR具有更高亮度和更广色域），下一步方向是8K/HDR，8K标准尚在制定期间。
图：超高清6要素
来源：华西证券
视频编转码的原理是：视频信息存在较多的数据相关性（例如，视频作为运动的图像，相邻两帧（甚至多帧） 的变化是缓慢的，即连续两个或多个图像间存在相关性，也叫作时间冗余）。如果将这些冗余信息剔除，就可以节约带宽、存储空间。
视频编转码技术的高低，主要体现在码率、分辨率、帧率的差异。码率决定了画面细节的丰富度、分辨率决定画面清晰度、帧率决定画面流畅度。而影响编解码技术高低，主要是看这两条：技术标准、底层算法基于的芯片架构。
首先，技术标准方面——
编转码的技术标准主要有三种，分别为：国际标准化组织运动图像专家组的MPEG-X（如：MPEG-4）、国际电联的H.26X（如：H.264、H.265)，以及我国自主标准的AVS（如：AVS1、AVS2、AVS3）。
图：视频发展阶段
来源：塔坚研究
其中，国标AVS2的优点是：
一是，确保自主可控的信息安全；
二是，专利授权费用相对较低，仅1元/台设备，并且不对内容提供商和运营商收费（H.26X和MPEG-X均收费）；
三是，复杂度低，在MPEG-X的基础上电视台系统不惜要改变；
四是，AVS视频标准与H.264效果相同。
但是，AVS2在保证编码效率的基础上，增加了块结构、帧内预测、帧间预测、变换、滤波、熵编码等各个环节的算法复杂度,导致编码效率相对较低。
根据《广播与电视技术》2021年第11期论文来看，在使用参考软件进行编码仿真实验后发现，在算法复杂度上，根据参考软件计算时间评估，同等参数开启条件下，AVS2计算时间是H.265的2.3倍。
因此，从应用的角度来看，AVS系列标准主要应用于具有政策的广电领域。2018年8月，《4K 超高清电视技术应用实施指南(2018 版)》采用的唯一视频编码标准即为AVS2。而在非政策领域普遍采用HEVC编码（即H.265）。
图：AVS技术和H.26X技术对比
来源: 《广播与电视技术》2021年第11期
其次，芯片架构方面——
算法基于的芯片架构可分为：CPU、FPGA/ASIC、CPU+GPU，其中基于CPU、FPGA/ASIC两种架构的芯片较多，基于CPU+GPU 芯片的知名编转码公司，仅为AWS elemental和当虹科技。
（贰）
接下来，从收入体量和业务结构方面，对两家公司有一个大致了解。
从2020年收入体量来看，数码视讯（9.87亿元）>当虹科技（3.66亿元）。
编转码相关业务收入两家公司均未具体披露。
当虹科技——公司前身为虹软科技旗下的 ArcVideo 团队。
视频解决方案占比91.96%，技术服务7.9%。其中，视频解决方案主要包括视频直播、内容生产、互动运营、公共安全产品，用到的核心技术为：视频编转码、视频云服务、智能人像识别、全平台播放；技术服务业务主要指云平台Saas服务。
从下游应用来看，传媒文化（81.09%）、公共安全（18.77%）两大领域。
从视频编转码产品来看，主要应用于IPTV新媒体、传统广电和互联网视频等行业。
来源：塔坚研究
数码视讯——智能网关及终端23.68%、金融及互联网金融技术服务及应用19.17%、新媒体技术服务及应用15.75%、数字电视系统及服务13.92%、宽带网改9.6%、TVOS及安全产品7.33%、其他7.74%。
下游主要应用于传媒行业（43.15%）、电信行业（23.68%）、金融行业（19.17%）、其他（14%）。
从视频编转码产品来看，主要应用于电信行业IPTV 平台的视频源编码、转码设备。
来源：塔坚研究
（叁）
接下来，我们将近10个季度的收入和利润增速情况放在一起，感知增长趋势：
一、营业收入增速
图：营业收入增速（%）
来源：塔坚研究
从营业收入增速来看，当虹科技>数码视讯。
当虹科技2020年Q1后收入增速快速恢复，受到下游传媒行业业务同比增长29.08%影响。
原因是：1）截至2021年1月，央视已开通6个4K超高清频道中，当虹参与其中4个。2）拓展超高清视频产业园（湖南马栏山视频文创产业园）、户外超高清大屏播控平台、沉浸式视频、慢直播视频综合解决方案等视频技术应用场景。
数码视讯2019年收入负增长，因为三大运营商将资本投入主要用于5G建设，机顶盒集采量下滑近60%，导致数码视讯机顶盒业务收入同比减少4.7亿。
二、归母净利润增速
图：归母净利润增速（%）
来源：塔坚研究
从归母净利润增速来看，当虹科技>数码视讯，与收入增速相近。
数码视讯2021Q2单季度利润增速较快，主要受历史低基期影响，以及子公司上市后导致的公允价值变动损益同比增长394.03%。
（肆）
对增长态势有所感知后，我们接着再将各家公司的收入和利润情况拆开，看2021年三季度数据。
一、当虹科技——2021前三季度，实现营业收入1.92亿元，同比增长24.21%；实现归母净利润0.13亿元，同比-35.17%。
1）从单季度增速来分拆：
2021Q3单季度实现营业收入0.5亿元，同比-16.54%，环比-36.73%；归母净利润-0.13亿元，同比-437.36%，环比-153.14%。
单季度收入利润同环比均下滑，主要受到项目验收滞后，以及5G边缘压缩新产品导致公司研发投入加大，研发支出同比增长76.09%。
来源：塔坚研究
来源：塔坚研究
2）追溯前几个季度增长情况：
2021Q1单季度利润较低，主要为拓展新产品新行业，导致人员数量增长，其中研发费用单季度同比增长77.09%。
Q4单季度占到全年收入的50%以上，主要因为当虹科技的客户主要为机关、事业单位以及大型央企为主，这类客户通常在每年上半年制定投资计划，在年中完成审批流程后，项目验收往往集中在下半年，尤其是第四季度。2020年应收账款占收入比例为68%。
二、数码视讯——2021前三季度，实现营业收入7.12亿元，同比增长9.19%；实现归母净利润0.73亿元，同比+102.43%。
1）从单季度增速来分拆：
2021Q3单季度实现营业收入2.39亿元，同比-6.36%，环比-9.73%；归母净利润0.04亿元，同比-88.22%，环比-93.53%。
单季度利润同环比均下滑，主要因为研发人员薪酬提高，导致研发费用同比增长40.83%；以及全资子公司QSI在美国上市，单季度公允价值变动损益为-0.19亿元，占利润的比重为375%。
来源：塔坚研究
来源：塔坚研究
2）追溯前几个季度增长情况：
2018Q2单季度收入大增，主要受到运营商高清智能IPTV业务的发展，智能网关及终端产品实现收入3.68亿元，同比增长95.44%。
2018Q4增收不增利，主要因为计提股权激励导致的股份支付费用约0.49亿元，占利润的比重为98%。
（伍）
对比完增长情况，我们再来看利润率、费用率的变动情况：
一、毛利率
图：毛利率对比（%）
来源：塔坚研究
从毛利率来看两家公司相近，当虹科技>数码视讯。
当虹科技2020年后毛利率逐渐恢复，原因是：1）前几年公共安全业务的一些项目中包括大量硬件采购，2021年后主要销售全套产品，毛利率相对较高。2）新孵化的轨道交通等业务毛利率相对较高。
数码视讯2020Q1后毛利率逐渐恢复，受到IPTV接收终端等毛利较低的相关产品收缩影响。
二、成本结构
两家公司均未具体披露成本结构。高清视频编转码既可以作为软件进行单列销售，也可以嵌入服务器、交换机、存储产品等作为嵌入式设备进行销售。
根据当虹科技招股说明书来看，嵌入式设备为销售的主力占到了2019年总收入的76.99%。原材料成本主要为硬件和CDN服务。此处稍作分析：
硬件——主要包括：服务器、显卡、视频采集卡等，服务器容易受到CPU和DRAM价格的波动影响；显卡主要受到GPU价格的影响。
2020年后涨价幅度较大的GPU价格目前已经有所趋缓。根据Techspot数据来看，2022年1月nvidia GPU显卡平均下跌4%，AMD GPU显卡平均下跌3%。
图：英伟达3系GPU价格
来源：Techspot
CDN服务（内容分发网络）——国内的专业供应商主要为阿里云和网宿科技。2015~2018年，阿里云、腾讯、网速等通过多次降价打价格战，2020年后开始各家巨头的价格战告一段落，但是CDN服务的价格并未有明显反弹。
三、净利率
图：净利率对比（%）
来源：塔坚研究
从净利率来看，当虹科技>数码视讯。
当虹科技净利率呈现明显的波动，受到业绩主要在Q4确认，费用率随着收入规模的波动而波动。
四、期间费用率
图：销售费用率（左）、财务费用率（右）
来源：塔坚研究
销售费用率、财务费用率上，两家可比公司相差不大。
图：管理费用率（左）、研发费用率（右）
来源：塔坚研究
数码视讯管理费用率明显高于当虹科技。受到数码视讯固定资产（3.42亿元）和以成本法计量的投资性房地产（2.27亿元）累计为5.69亿元，占总资产的比重为12.4%，明显高于当虹科技0.05亿元/0.3%，因此折旧摊销费用较高。
当虹科技的研发费用率明显高于数码视讯。一方面是因为收入体量相对较小；另一方面，当虹科技研发人员占总员工比为70%,数码视讯为61%。
五、净资产收益率
图：杜邦分析
来源：塔坚研究
从净资产收益率来看当虹科技更高，主要受到净利率的影响。
当虹科技总资产周转率近三年下滑显著，主要受到：1）2019年上市后账面货币资金同比增长358.70%。2）应收账款周转率下滑，受到下游公共安全领域（项目的复杂度高、系统要求高、项目周期长）收入占比的提升。
（陆）
根据GME数据，2020年全球视频编转码市场规模为19亿美元，预计到2026年增长至22.7亿美元，对应CAGR为2.98%，全球来看增速并不快。
此处，两家可比公司的编转码技术主要应用在广电领域，且国内广电领域已基本完成了高清化建设，因此我们重点来看国内4k超高清视频编转码市场情况，采用公式：
国内超高清视频编转码市场规模=转4K的频道数量*单一频道需要的编转码设备*单价
其中，单一频道需要的编转码设备区分为：台内设备和各省市级基础设备。
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